Nasdaq op all-time high, volgt bitcoin?

In de Alpha Markets van twee weken geleden bespraken we kort het kruispunt waarop de aandelenmarkt was aangekomen:

[Aandelen] flirten met hun dominante gemiddelden. Ze dalen naar steunniveau’s. Op de drempel van een serieuze omslag naar een bearmarkt, maar ook klaar voor een nieuwe periode van stijging. De S&P 500 heeft nu een vergelijkbare setup met oktober 2023.

Vorig weekend, na een geweldig weekslot, leunde de aandelenmarkt al sterk in de richting van het optimistische scenario. In Discord (en op het Markets-tabje in de Bitcoin Alpha-app) zeiden we hier het volgende over:

Kans op nieuwe periode van stijging voor aandelen toegenomen

Vanuit cycle analyse verwachten we een langere periode van zwakte voor aandelen, het dalende deel van de marktcyclus op weg naar de yearly cycle low later dit jaar.

Maar technische analyse vertelt een ander verhaal:

- Een weekslot boven dominante gemiddelden
- Een weekslot boven de 50%-61,8% retracement
- Een weekslot boven de dalende trendlijn vanaf de top
- Een intra-week gap niet gevuld (is vaak bullish)
- De nasdaq 8 dagen achter elkaar groen gesloten

Dit zijn signalen dat de markt hoger wil.

Dat is gebeurd. Deze week stegen S&P 500 en Nasdaq 100 naar een all-time high. In drie weken van de bodem naar nieuwe records.

Je kunt analyses hiervan indelen in drie groepen:

Dit is een nieuwe cycle van economische groei, bestedingen, winst en waarderingen van bedrijven. We hebben nog jaren van groei voor de boeg. Vergelijk het met de zomer van 2020, toen de PMI na een jaar van krimp weer boven de 50 kwam.
Dit was een mid-cycle correctie in de cycle die begon na de bearmarkt van 2022. De Nasdaq 100 daalde toen 38% en bodemde in oktober 2022. Nu gaan we verder met de bullmarkt. Raoul Pal zit bijvoorbeeld in dit kamp.
Dit is de laatste stuiptrekking van deze marktcyclus, een laatste blow-off top van misschien nog een maand of twee. Een ‘complacency top’ waarbij de koers nog wel hoger komt, maar het enthousiasme al afneemt.

“Bull markets climb a wall of worry”, zeggen ze wel eens. Dat betekent dat er wel positieve signalen zijn, maar dat beleggers ze niet echt vertrouwen.

Een voorbeeld van zo’n zorg: de S&P 500 staat op een all-time high, maar dat komt door slechts een handjevol aandelen. Een groot deel van de markt staat nog flink onder de top van een paar maanden terug.

Een sector die het goed doet zijn financiële instellingen. Die hebben een uitstekend kwartaal achter de rug. Vermoedelijk plukken ze de vruchten van de handel veroorzaakt door de oorlog in Iran. Niet echt een goed verhaal voor een langdurige bullmarkt.

Een andere drijvende kracht achter de stijging van de afgelopen weken is AI. En dan niet de belofte van toekomstige productiviteit, maar het geld dat verdiend wordt met het huidige gebruik en de investeringen die nu gedaan worden: chips, netwerk, storage, datacenters.

Wij hebben het idee dat de markt de komende maanden door de zorgen heen gaat kijken, en inderdaad begint aan langere periode van stijging. Of het dan een nieuwe economische groeicyclus is (analyse 1), of de tweede helft van een lange cycle (analyse 2) – dat maakt ons eigenlijk niet zo veel uit.

Een zwaarwegend argument is dat het huidige sentiment erg ongebruikelijk is voor majeure toppen. Beleggers zijn voorzichtig, bezorgd, twijfelachtig en zoeken downside protection. Karakteristiek voor de top is hype, euforie en onverdeeld optimisme. Denk terug aan de sfeer in de eerste helft van 2021 en de winter van 2024.

Torsten Slok van Apollo schreef een stukje met de titel “waarderingen van techbedrijven terug naar voor de AI-boom”. De grafiek hieronder hoort daarbij. De forward P/E is teruggevallen van 40 naar 20. Je betaalt nu nog 20x de verwachte winst in plaats van 40x, en dat is grofweg het gemiddelde van de decennia voor de release van ChatGPT in 2022.

Je zou kunnen zeggen: de belofte van AI is nog intact, maar de lucht die in de bubbel zat is er de afgelopen maanden uitgestroomd.

Dat zou de komende tijd tegenover de wall of worry kunnen komen te staan. Een voor een gaan beleggers overstag: misschien is dit toch wel een mooi moment om wat meer op AI in te zetten. Tot uiteindelijk iedereen optimistisch is. Dan moet je oppassen, want dat zijn de omstandigheden waarin majeure toppen gevormd worden.

Allemaal leuk en aardig, maar wat betekent dat voor bitcoin?

In de context van de oorlog viel bitcoin op door de onverwacht robuuste koers. Nu is het andersom. Aandelen gaan als een raket, maar bitcoin blijft liggen.

Je zou kunnen zeggen dat dit ook nu goed nieuws is. Immers, het bevestigt de lage correlatie met andere beleggingen, en daardoor de positieve werking in een gespreide portefeuille. Maar het voelt niet als goed nieuws.

De verklaring is waarschijnlijk simpel: bitcoin zit in een (cyclische) bearmarkt, en heeft nog wat tijd nodig om daar doorheen te gaan.

Het is een bijzondere mix:

Aandelen stijgen naar all-time highs.
Veel bullish nieuws voor bitcoin en de cryptowereld.
Zes van de afgelopen zeven weken zagen instroom in cryptofondsen.
In dezelfde periode kocht Strategy 63.767 BTC.

En toch komt de koers nauwelijks van z’n plek.

Wonderlijk? Nee hoor, dat hoort bij bearmarkten. In een bearmarkt wordt goed nieuws genegeerd en slecht nieuws uitvergroot. Denk aan alle aandacht voor quantum computing en de zorgen over de Clarity Act.

De grafiek hieronder toont het verloop van de bearmarkten na de toppen van 2013, 2017, 2021 en 2025. Deze bearmarkt is vandaag, op dag 196 na de top, de minst hevige van deze vier. Misschien is het effect van de rugwind (zie ook de stukken van Thom verderop) niet dat we net als aandelen weer spoedig op een all-time high staan, maar dat deze bearmarkt mild blijft.