Overtuigd en onzeker tegelijk

De hypothese van recursive self-improvement (RSI) is dat AI zichzelf verbetert, waardoor het daarna nóg beter wordt in zichzelf verbeteren. De tijd tussen twee verbeteringen wordt steeds korter, en de stappen worden steeds groter.

We zien daar op kleine schaal wat bewijs van. Apps zoals ChatGPT en Codex worden steeds sneller beter doordat AI binnen OpenAI steeds meer taken overneemt van mensen. Ook zien we dat de verdubbelingstijd van sommige metrieken wat korter wordt, zoals de maximale taaklengte die AI-systemen betrouwbaar kunnen uitvoeren (METR).

Optimisten extrapoleren die beweging en verwachten grote doorbraken op praktisch alle facetten van het leven. Van superintelligente en zeer behulpzame assistenten tot zelfstandig werkende mensachtige robots die al het werk doen waar mensen zelf geen zin in hebben. Overvloed voor iedereen.

Pessimisten zien allerlei manieren waarop dat mis kan gaan zoals massa-werkloosheid, grote ongelijkheid, repressieve surveillance en autonome oorlogsvoering. Ze pleiten voor een wereldwijd gecoördineerde vertraging van de ontwikkeling en inperking van gebruik van AI.

Wat de optimisten en pessimisten gemeen hebben is het vermoeden dat AI de wereld daadwerkelijk spoedig op allerlei manieren zal ontwrichten. Het zijn de utopische en dystopische kant van dezelfde medaille.

En precies omdat dit scenario plausibel is, de kans is niet verwaarloosbaar klein, ervaart iedereen urgentie.

Landen willen niet achterblijven en investeren miljarden in de vijf lagen van de AI-taart: energie, chips, infrastructuur, modellen en apps. Het is van geo-economisch en geopolitiek belang om in de voorhoede te spelen.

Bedrijven voelen de hete adem van de concurrentie. Als AI de productiviteit daadwerkelijk enorm vergroot, dan is het van existentieel belang om er op tijd bij te zijn.

Beleggers zijn opgewonden en zenuwachtig tegelijk. Bezit je de winnaars, dan wordt je rijk. Maar welke bedrijven zijn dat? En bij welke bedrijven knabbelt AI juist aan de winstgevendheid?

Deze collectieve vastberadenheid zorgt voor indrukwekkende beursrallies. Dips worden razendsnel opgekocht en beursgangen zijn overtekend. Zoals The Kobeissi Letter schreef: “Investors know AI is the next big thing, and no one wants to miss the next big thing.”

“But, uncertainty is a major byproduct of innovation”, vervolgt het X-account. En dat is wat we de afgelopen twee weken vooral zagen.

De markt verwacht dat de oorlog in Iran voorbij is. Het tankerverkeer komt langzaam weer op gang en de olieprijs is gedaald naar 69 dollar, het niveau van voor de oorlog. Dat is mooi, maar zonder de afleidende werking van de dagelijkse dreiging van oorlogsescalatie, is er ineens veel aandacht voor hoe sterk de AI-trade nu werkelijk is.

En daar zitten twijfels. We noemen er vier.

1. De Amerikaanse regering vertraagt en beperkt de uitrol van nieuwe modellen zoals Fable 5 en GPT-5.6. Van Fable wisten we dat, maar gisteren werd bekend dat ook het nieuwste model van OpenAI via het Witte Huis moet. Voor beleggers is minder snelle groei en verlies van voorsprong ten opzichte van China slecht nieuws.
2. Apple verhoogt zijn prijzen omdat componenten zoals geheugen duurder zijn geworden. Het aandeel Apple viel 6%. Maar een groter gevolg is dat duurdere spullen uiteindelijk in de inflatie zullen terugkomen. En dat is inflatie die blijft, ook als de Straat van Hormuz weer open is.
3. De eerste ronde van de AI-boom is grotendeels achter de rug. De winnaars waren de leveranciers van chips en infrastructuur, hun koersen schoten omhoog. Maar de verwachting van de toekomstige groei neemt niet meer zo snel toe. De frictie van de fysieke wereld wordt zichtbaar. Aarzeling en twijfel steken de kop op: Wie worden de begunstigden van de volgende ronde? Waarheen moet kapitaal roteren?
4. De vertraging van nieuwe modellen, de stagnatie van de typische AI-aandelen en de stevige koersdalingen bij SpaceX waren reden voor OpenAI om aan de New York Times te lekken dat ze overwegen om hun beursgang uit te stellen naar 2027.

Uit het artikel:

But a cascade of recent developments has caused OpenAI’s executives to shift away from their most aggressive aspirations. Top of mind is what has happened to Elon Musk’s SpaceX after its I.P.O. this month. [..] Since [the IPO], SpaceX’s stock has been on a downward slide.

Global markets have also been choppy in recent weeks, with tech stocks dragging down indexes as investors question whether A.I. companies will live up to their sky-high promises.

De grote vraag is of de markt deze twijfel opnieuw van zich af kan schudden, of dat een diepere correctie en consolidatie nodig is. Eerst een beetje lucht uit de bubbel tot de ergste overwaardering eraf is, of direct door naar nieuwe hoogtes?

In de steil stijgende en dalende stukken van de marktcyclus wordt een markt gedreven door krachten van binnenuit. Enthousiasme op de weg omhoog en paniek op de weg omlaag, met bijbehorende grote verhalen.

Rond toppen en bodems zien we vaak wat stuurloosheid. Er is twijfel aan het eigen verhaal, en krachten van buiten krijgen de overhand. Dat zien we nu bij bitcoin.

Woensdag daalde de koers opnieuw naar 59.000 dollar, het eindpunt van de capitulatie op 5 juni. Gisteren, na de Apple-paniek, daalde de koers zelfs naar 58.000 dollar, het laagste punt van deze bearmarkt.

Dat past uitstekend in ons basisscenario, de milde bearmarkt. Daarin verwachten we een bodem ergens in deze zomer, ergens in het prijsbereik tussen 48.000 dollar en 60.000 dollar.

Pas bij een weekslot boven het 50-weekse gemiddelde wordt het basisscenario dat we de bearmarkt achter de rug hebben, en aan een nieuwe bullmarkt begonnen zijn. Dat dominante gemiddelde is inmiddels gedaald naar 89.700 dollar.

Tot die tijd zitten we in een bearmarkt. We zijn vermoedelijk aangekomen in het gedeelte van de bearmarkt waar bodems gevormd worden. We maken de transitie van pessimisme en paniek naar moedeloosheid en onverschilligheid.

De volgende stap zou zijn dat we af en toe een glimp van hoop zien. Hoop dat er ooit een einde komt aan de bearmarkt, dat het geen verloren zaak is en bitcoin toch niet op weg is naar irrelevantie.

Dat zien we nog niet, althans niet op de plekken waar het ertoe doet. Dat permabulls bullish zijn, is ruis. Hoop ontstaat door positief geluid uit onverwachte hoek. Zoals de interesse in bitcoin tijdens de regionale bankencrisis in de VS in maart 2023, en de aanvraag voor een bitcoin ETF door BlackRock in juni 2023.

Nog even doorbijten dus. We zien in de zone tussen 50.000 dollar en 70.000 dollar duidelijk tekenen van accumulatie, waarbij bestaande beleggers hun positie vergroten. Dat is niet gek. Als je uitgestapt bent bij ‘de handrem’ tussen 95.000 dollar en 100.000 dollar, dan zijn dit logische koersen om weer blootstelling op te bouwen.

We gaan door met de volgende onderwerpen voor onze Alpha Plus leden:

1. Bitcoin-beleggers kopen de dip
2. MSTR en STRC flink onderuit
3. Goud, zilver en de dollar
4. Kwartaalcijfers Micron argument tegen renteverhogingen?
5. Bereikten we maandag ‘peak hawkishness’ van de Amerikaanse centrale bank?