Er is een reusachtige rotatie gaande. Oude beleggers stappen (deels) uit en dragen hun bitcoin over aan een nieuwe groep. Dat gebeurt al een jaar met een tempo van 1,3 miljard dollar per dag.
In december en januari, en vermoedelijk ook in mei en juni, lag de nadruk op de legendarische mijlpaal van 100.000 dollar. Al jaren was dat de stip op de horizon: “100k by conference day”, scandeerden de ‘laser eyes’ in 2021.
In juli brak de koers naar boven de 120.000 dollar, maar bleef daar steken. We hadden verwacht dat we de reflexiviteit van een bullrun zouden zien; verkopers laten hun ongerealiseerde winst oplopen en verkopen nog even niet omdat ze verwachten er morgen meer voor te krijgen dan vandaag. Dat gebeurde niet.
Bestaande beleggers bleven verkopen. De argumentatie verschoof van het behalen van de 100k naar teleurstelling en frustratie over de achterblijvende prestatie van bitcoin. Aandelen en goud noteerden record na record, en bitcoin bleef steken. The fastest horse in the race bleek kreupel.
In oktober kwam er een derde verhaal bij. De top van de vierjaarscyclus zou volgens de profetie in oktober 2025 vallen. “The top is in” en de bearmarkt is begonnen, zingt het rond onder cryptopubliek, aangewakkerd door stemmingmakers zoals Ansem: “There’s is no way for me to be bullish on this market.”
Laten we vooropstellen dat er niets mis is met winst nemen. Zeker als je portefeuille voor een groot deel uit crypto bestaat en je op papier een levensveranderende winst hebt gemaakt. Dan is het verstandig om wat risico van tafel te halen. Koop een huis, los een lening af of maak een droomreis.
Maar tegelijk moeten we constateren dat als er voor 1,3 miljard dollar per dag aan winst genomen wordt, en de koers al 12 maanden min of meer gelijk blijft, dat er ook voor 1,3 miljard dollar per dag aan nieuw kapitaal de markt op komt.
Onder die nieuwe beleggers zie je grote institutionele beleggers, zoals beleggingsfondsen en staatsfondsen. Twee weken geleden maakte Luxemburg nog bekend dat hun staatsfonds voor een kleine 10 miljoen euro aan bitcoin heeft gekocht.
Maar een groot deel van de klas van 2025 bestaat uit een nieuwe soort particuliere belegger. De soort die bitcoin nu pas ‘investable’ vindt. Door regulering en toezicht, de lovende woorden van BlackRock-baas Larry Fink, en de beschikbaarheid van ETF’s.
Deze groep gaat van 0% naar 1% of misschien 5%. Misschien wel automatisch via de formule van zijn beleggingsadviseur. Zij zijn ongevoelig voor de mythe van de vierjaarscyclus van exact 47 maanden, en ze zijn niet jaloers op goud of aandelen. Die hebben ze immers ook in hun mandje.
De magische grens van 100k? Dat is hun startpunt. De uitstappers van nu maakten de rit ernaartoe. De debutanten van dit jaar hopen hun digitale goud in het komende decennium naar een miljoen dollar per bitcoin te laten groeien.
Ze zitten niet ‘in crypto’ voor een alt season of een hyperige bullrun, maar zien bitcoin als verbreding van hun portefeuille en veilige haven in tijden van geopolitieke onrust. Dat hebben ze niet zelf bedacht, maar dat zeggen BlackRock en Deutsche Bank.
De grote rotatie.
De grafiek hieronder toont in het zwart de totale marktwaarde (market cap) en in het blauw de gerealiseerde waarde (realized cap) van bitcoin. De realized cap zou je kunnen zien als het totale bedrag dat door alle beleggers bij elkaar in bitcoin is gestoken. Het verschil tussen de marktwaarde en de gerealiseerde waarde is de ongerealiseerde winst.
In de afgelopen twaalf maanden is er 450 miljard dollar naar bitcoin gestroomd, ongeveer 1,3 miljard dollar per dag. Terwijl de koers een groot deel van die periode tussen de 100.000 dollar en 120.000 dollar bleef steken, een teken dat vraag en aanbod in evenwicht waren.
Er is een interessante asymmetrie tussen de kopers en de verkopers.
Laten we nog even terug gaan naar de drie verhalen die de grote rotatie kleur geven: de mijlpaal van 100k, het achterblijven bij goud en aandelen, en de top van de metronomisch precieze vierjaarscyclus.
De asymmetrie is deze:
- De hoeveelheid bitcoin in bezit van beleggers die op basis van deze verhalen hun bitcoin verkopen, is begrensd en neemt af. Je kunt je bitcoin immers maar één keer verkopen.
- De hoeveelheid dollars in bezit van beleggers die nu met 1,3 miljard dollar per maand instappen, is praktisch onbeperkt. Zou van de 305.000 miljard dollar aan financiële bezittingen wereldwijd (BCG, 2024) 1% naar bitcoin stromen, dan is dat genoeg voor 6 jaar lang 1,3 miljard dollar per dag.
Als de macro-economische context gunstig blijft, en dat is wel ons basisscenario, dan zal op enig moment de gehele markt bestaan uit nieuwe beleggers plus de oude beleggers die besloten hebben (de rest van) hun stack te hodlen.
Ons zou het niet verbazen als we in de komende maanden het punt bereiken waarop de (onophoudelijke) vraag het (eindige) aanbod overstemt. Omdat zij die wilden verkopen dat hebben gedaan. En omdat de verhalen minder krachtig worden. Bijvoorbeeld omdat goud het even niet zo lekker doet of omdat de koers het vertikt een bearmarkt in te duiken.
Misschien wordt het de komende weken eerst nog wat onaangenamer op de cryptomarkt. Wellicht moet The Economist eerst op de voorpagina zetten dat bitcoin zijn mojo kwijt is voordat het tij keert. Columns van ECB-er Jürgen Schaaf zijn ook vaak aardige bodem-indicatoren.
Maar ons basisscenario is dat daarna een nieuwe periode van stijging begint. Dat we nu niet aan het begin van een bearmarkt staan. Dat de onderprestatie van bitcoin een tijdelijke afwijking was. Een bullrun waarbij menig ex-bitcoiner met spijt en fomo terugkomt.
We hopen dat de marktstructuur op de weekgrafiek in de tussentijd intact blijft. Daar zien we nu een stijgende trend: hogere toppen (HH) en hogere bodems (HL) en ondersteuning door het dominante gemiddelde.
We zijn aangekomen op een punt dat lijkt op augustus 2024 en april 2025, zie de grafiek hieronder. Vlak bij het 50-weekse gemiddelde en een RSI rond de 50. Ons basisscenario is dat de bullmarkt nog niet voorbij is, en dat we de komende weken een hogere bodem (HL) vormen rond de 100k.
We hadden het net over de gunstige macro-economische context. De essentie daarvan is dat overheden wereldwijd hun economieën stimuleren, en dat hun centrale banken dat fiscale beleid ondersteunen met ruimer wordend monetair beleid.
Dat zijn voordelige omstandigheden voor risicobeleggingen zoals aandelen en crypto. En ook voor beleggingen met een zekere schaarste, denk aan goud, vastgoed, unieke bedrijven en bitcoin.
De afgelopen weken waren er wat zorgen. De shutdown van de Amerikaanse overheid, de gevolgen daarvan voor de renteverlagingen van de Amerikaanse centrale bank, spanningen op de Amerikaanse obligatiemarkt, en de relatie tussen China en de VS.
Sommige zorgen zijn deze week verlicht. Trump en Xi hebben hun handelsoorlog voor een jaar op pauze gezet. En we zullen het straks nog hebben over het rentebesluit van de Federal Reserve en de toelichting van Jerome Powell. De shutdown blijft nog verstorend, bijvoorbeeld voor de beschikbaarheid van economische cijfers en voor de kapitaalstromen bij het ministerie van Financiën.
De komende dagen verwachten we nog wat volatiliteit en wat tegenwind voor risicobeleggingen. Een daling naar de onderzijde van het megafoon-patroon lijkt voor de hand te liggen. Hopelijk is dat de weekly cycle low: de hogere bodem (HL) die we graag hierboven op de weekgrafiek willen intekenen!
We gaan door met de volgende onderwerpen voor onze Alpha Plus leden:
- Jerome Powell twijfelt aan renteverlaging december
- Federal Reserve stopt met QT
- Targets voor bull & bear op basis van MVRV
- Bitcoin onderpresteert. Of toch niet?
- Het is moeilijk om bearish te zijn
