Geen schuldige, wel een crash

Afgelopen week kreeg bitcoin een tik die je niet kunt wegwuiven als ruis. De koers viel hard, het volume explodeerde en het al beroerde sentiment verbitterde in korte tijd sterk. Dit was capitulatie.

Capitulatie

De koers van bitcoin kelderde op donderdag 5 februari van 73.000 dollar naar 60.000 dollar. De grootste daling in tijden. Wat doet dat met onze scenario’s? Welk koersdoel en tijdsdoel zien we voor deze bearmarkt?

Bitcoin AlphaBert Slagter

De reflex is bekend. Na iedere grote beweging zoekt de markt naar dé oorzaak. Een schuldige. Een gebeurtenis die alles verklaart. Sinds de val van FTX zijn we daar extra gevoelig voor geworden. Toen was er namelijk een duidelijke boosdoener. Een naam, een gezicht, een faillissement. Dat werkt prettig. Als je weet waar het fout ging, weet je ook waar het gevaar zit.

Maar deze keer bleef die dader uit. Wie na 5 februari bleef zoeken naar “wat het was”, liep vast. Geen hack. Geen omgevallen exchange. Geen plotseling verbod. En toch een van de heftigste handelsdagen uit de recente bitcoingeschiedenis.

Daar moet meer achter zitten, moet ProCap-cio Jeff Park gedacht hebben. Hij zoomde op de crash in, en ontdekte interessante dingen.

Zo viel hem op dat de handel in bitcoin ETF’s recordhoogtes bereikte. IBIT draaide een hoger volume dan ooit, en de handel in opties piekte, met puts als dominante instrument. Tegelijkertijd liep bitcoin opvallend strak mee met de koers van software-aandelen en andere risicovolle assets. Volgens Park heeft deze capitulatie niet het karakter van een vlucht uit crypto, maar van een verschuiving binnen een bredere risk-off beweging.

Nog opvallender: ondanks de koersval stroomde er per saldo geen geld uit de ETF’s. Er kwamen zelfs nieuwe aandelen bij. Dat wringt met het idee van beleggers die massaal de uitgang opzoeken. Het suggereert iets anders, zegt Park. Dat een groot deel van de verkoopdruk niet kwam van mensen die “van bitcoin af wilden”, maar van partijen die hun risico portefeuillebreed moesten afbouwen. Snel. Ongeacht wat het was.

Met andere woorden, dit was geen klassieke cryptocrash, maar een marktevent.

Bitcoin is inmiddels diep verweven geraakt met het financiële systeem. Het zit in multi-asset portefeuilles, modelstrategieën, hedgeconstructies en optieboeken. En als daar iets breekt, dan wordt er niet gediscussieerd. Park observeert: dan wordt er afgebouwd. Snel, mechanisch, en... zonder verhaal.

Goed, regels, modellen en margin-vereisten mogen verhaalloos opereren, mensen doen dat niet. Wie naar meer fundamentelen duiding zoekt, hoeft maar een kleine stap achteruit te doen. Want er speelt veel, een cluster van krachten dat het momentum al maanden uitholde.

Alex Krüger noemt bijvoorbeeld de nasleep van de crash van 10 oktober, die volgens hem nog steeds boven de markt hangt. Treasury-bedrijven die hardhandig met beide benen op de grond zijn gezet en soms tot aan de neus onder water staan. Kapitaal dat verschuift richting AI, waar de belofte van groei tastbaarder is. Het gevoel dat bitcoin steeds meer een Amerikaans product is geworden, en niet-westerse kopers wegjaagt. De eindeloze stroom aan nieuwe tokens die echte waarde verwateren. Een gebrek aan echte innovatie, met een overdaad aan casino- en memecoin-activiteiten in het verlengde daarvan.

Daarbovenop volgde een macroschok, schrijft Krüger. De benoeming van Kevin Warsh bracht de angst terug voor strakker monetair beleid. In een markt die leunt op liquiditeit is dat geen detail.

Al die factoren samen deden iets simpels, maar dodelijks: ze verkleinden het momentum, iedere dag een beetje.

Dat maakt iedere verkooporder ietsje zwaarder. Kopers wachten af. Verhalen verliezen hun kracht. Wat in de bullmarkt nog vanzelfsprekend klonk, voelt ineens hol. Digitaal goud. ETF’s als vangnet. Politieke rugwind. In een bearmarkt sneuvelen altijd eerst de verhalen van de bullmarkt ervoor.

Dat betekent niet dat ze per definitie onwaar zijn. Het betekent dat ze hun verklarende kracht verliezen op de korte termijn. Want in een bearmarkt is ideologie onbeduidend; liquiditeit regeert. Het draait niet meer om overtuigingen, maar om positionering.

Dat is misschien wel de ongemakkelijkste conclusie. Deze capitulatie had geen heldere oorzaak omdat bitcoin geen niche meer is. Het beweegt mee met het systeem dat het wel wíl ontvluchten, maar nog niet kan.

Tot zover de crash. Die lokt introspectie uit, en dus ook: wat ligt er in het verschiet? Wat is wordt het verhaal waarmee bitcoin een nieuwe bullmarkt in gaat? Welk verhaal blijft er over voor de fase die hierna komt?

Daarover meer na de break!

Méér Alpha

Ben je Plus-lid? Dan gaan we door met de volgende onderwerpen:

1. De verhalen van deze bearmarkt
2. Het verhaal van de volgende bullmarkt
3. Vitalik wil ethereum opnieuw uitvinden