Op 20 oktober 2020 was Michael Saylor te gast bij Hedgeye-ceo Keith McCullough om het over bitcoin te hebben. MicroStrategy had in de maanden ervoor z’n eerste grote bitcoinaankopen gedaan: 425 miljoen dollar.
Het verhaal was simpel. We zitten op honderden miljoenen dollars aan cash, en de koopkracht daarvan smelt weg. Zeker als je het afzet tegen wat wij er als bedrijf in de toekomst van willen kopen. Een bedrijf overnemen? Dat kost elk jaar 10-15% meer. Dus zoeken we naar iets wat je niet onbeperkt kunt bijdrukken en wat je als bedrijf mag aanhouden. De uitkomst was een ‘digital commodity’, namelijk bitcoin.
In het gesprek met Keith McCullough zei Saylor dit:
Now, what happens to all these wonderful models if ten billionaires decide to buy one billion dollar of bitcoin each, and announce we bought it? We're not ashamed of it. We're going to buy more. All your models are destroyed, completely devastated. Bitcoin goes to the moon.
In 2020 en 2021 was Saylor ervan overtuigd dat anderen spoedig zouden volgen. Het verhaal sprak toch voor zich? Tien miljardairs, tien beursgenoteerde bedrijven, tien overheden. En daarna honderd, duizend en miljoen. “We’re going up forever, Laura.”
Een dikke vijf jaar later moeten we constateren dat Saylor misschien wel goed zat met het idee - de tijd zal het leren - maar in elk geval fout met de timing.
In 2024 en 2025 maakte ‘bitcoin als digitaal goud’ de voorzichtige overstap van de pioniers naar de vroege massa. Nu pas is het geaccepteerd om een beetje bitcoin aan te houden als onderdeel van een gespreide portefeuille. Het moment waarop tien miljardairs, S&P 500-bedrijven en overheden voor een miljard dollar aan bitcoin kopen, en daar trots over praten, ligt nog (ver) in de toekomst.
“All your models are destroyed” werd een strijdkreet onder bitcoiners. Vaak met “to the upside” als toevoeging.
De nuchtere feiten zijn echter dat bitcoin en de bredere cryptosector de afgelopen jaren op veel meetlatten minder goed hebben gespresteerd dan gehyped en gehoopt. Koers, hashrate, transacties. Beursgenoteerde bedrijven met bitcoin op de balans. Positie van de Coinbase-app in de app stores. Overheden en centrale banken die ‘de knieën buigen’.
Er zijn inderdaad heel wat modellen gesneuveld, maar dan “to the downside”.
Laten we vooropstellen dat er niets mis is met sneuvelende modellen: “All models are wrong, but some are useful.” Ze reizen als het ware een tijdje met je mee. De kunst is om op tijd afscheid te nemen.
De halving cycle is er een voorbeeld van, het idee dat de marktwaarde van bitcoin in reactie op de halving door de toegenomen schaarste flink stijgt. Dit idee is in 2019 populair gemaakt door Plan B met het stock-to-flow-model.
Dat dit model ooit zou sneuvelen, was evident. Cijfermatig, de marktwaarde kan immers niet eindeloos elke vier jaar blijven vertienvoudigen. Maar ook conceptueel. Het model kijkt alleen naar de aanbodkant, terwijl voor de koers ook de vraagkant relevant is. We schreven daar op 31 maart 2023 deze Alpha Markets over: Een tekort aan bitcoin.
Plan B zelf houdt nog vast aan zijn gedachtegoed. De marktwaarde van bitcoin is inmiddels 100 keer lager dan het S2FX-model voorspelt. Dat blijkt uit de grafiek die hij deze week op X zette, met als analyse: “IMO bitcoin is extremely undervalued.”
Dat past goed bij het volwassen worden van een technologie. We bespraken twee weken geleden in Crossing the chasm de oversteek van de early adopters naar de early majority. Een andere bril om hiernaar te kijken is de Hype Cycle.
Onderzoeks- en adviesbureau Gartner visualiseert al dertig jaar z’n analyse van technologische ontwikkeling met deze curve. Ze plaatsen dan innovaties op de curve, die ze hebben verdeeld in vijf fases.
De ‘peak of inflated expectations’ kennen we wel, daar zien we de volstrekt onrealistische verwachtingen die horen bij de hype en de euforie van de bullmarkt. ICO’s, NFT’s en memecoins gaan de wereld veranderen! Je zou de uitspraken van Saylor in 2020 en 2021 daar ook kunnen plaatsen.
De sprong naar de massa vindt plaats als technologie door de ‘trough of disillusionment’ naar de ‘slope of enlightenment’ beweegt. Lukt dat, dan ontsnapt nieuwe technologie aan de early adopters en wordt die goed genoeg voor de massa. Veel ideeën sneuvelen echter in de kloof en sterven een stille dood.
Wij denken dat bitcoin (als digitaal goud) en stablecoins (als digitale dollars) als eerste twee toepassingen daadwerkelijk door het dal van desillusie heen zijn, en begonnen zijn aan de lange reis naar het plateau van productiviteit.
Het is niet gek dat we bij die transitie afrekenen met oude patronen en verwachtingen. Zoals het idee dat de koers altijd drie jaar achter elkaar stijgt en dan een jaar daalt. Met het jaarslot van 2025 in de boeken is dat idee ook afgedaan: 🟢 🟢 🔴.
Wij zijn heel benieuwd wat 2026 ons brengt.
Het lijkt ons redelijk om te verwachten dat het karakter van de cryptomarkt is veranderd, en dat vergelijkingen met het verleden vaak mank zullen gaan.
Wat blijft is de markt waar kopers en verkopers elkaar treffen. Het zijn andere spelers dan een paar jaar geleden, met andere overwegingen en overtuigingen, en op andere beurzen. Maar de analyse is al honderd jaar hetzelfde. Zoals de wind overal ter wereld dezelfde patronen aanbrengt in de duinen, zo ontstaan ook overal waar mensen met elkaar handelen dezelfde herkenbare motieven op de grafiek.
Laten we de grafieken eens induiken.
