Saylor verkocht. Echt.
Jarenlang stond Michael Saylor op podia te roepen dat hij nooit, maar dan ook nooit zijn Bitcoin zou verkopen. Vorige week, op 1 juni, dook in een SEC-filing iets anders op. Strategy verkocht 32 Bitcoin tegen een prijs van $77.135. Geen tweet, geen aankondiging, gewoon stilletjes in een document. De eerste verkoop sinds 2022.
32 Bitcoin op een berg van 843.706 stuks is verwaarloosbaar. Toch reageerde de markt heftig. Niet om het bedrag, maar om wat het symboliseert. En als je begrijpt hoe Strategy in elkaar zit, snap je waarom beleggers nerveus worden.
Een week om te vergeten
Bitcoin staat op $62.530, een min van 14,4% over de week en min 21,2% over de maand. Op het dieptepunt tikten we $59.130 aan, het laagste niveau sinds oktober 2024. De Fear & Greed Index zakte terug naar 8: extreme fear. In zeven dagen verdampte er ongeveer $390 miljard aan marktwaarde en werd er voor zo'n $7 miljard aan posities geliquideerd. De zwaarste week voor crypto sinds de val van FTX.
De trigger lag in de macro. Het Amerikaanse banenrapport liet 172.000 nieuwe banen zien, ruim boven de verwachting van 80.000 tot 90.000. Goed nieuws voor de economie, slecht nieuws voor de markt: minder kans op renteverlagingen, meer kans op verhogingen. De tweejaarsrente schoot naar het hoogste niveau in 16 maanden, de Nasdaq verloor vrijdag 4,2% en de S&P 500 zakte 2,6%. Daarbovenop spanningen in de Straat van Hormuz en de aanstaande mega-IPO van SpaceX, die op een waardering van $1,57 biljoen $75 miljard wil ophalen. Tot 30% gaat rechtstreeks naar retail. Pas op dat je daar geen exit liquidity wordt. [00:52]
Het vliegwiel van Strategy
Strategy is geen softwarebedrijf meer. Het is een beursgenoteerd vehikel dat geld ophaalt om Bitcoin te kopen. Dat geld komt uit drie bronnen: gewone aandelen, converteerbare obligaties (nu nog $6,7 miljard openstaand, af te lossen rond 2030) en preferente aandelen zoals STRC, STRD en STRF. Die laatste beloven beleggers een vaste maandelijkse uitkering, een soort dividend. Saylor noemt het Digital Credit.
Het probleem: die dividenden moeten betaald worden, en de software-omzet is veel te klein om dat te dekken. Normaal werkt het zo: Strategy geeft nieuwe aandelen of obligaties uit en betaalt daarmee de dividenden. Dat werkt prima zolang het aandeel ruim boven de waarde van de onderliggende Bitcoin handelt. Zakt het richting of onder die waarde, dan komt er zand in de machine. Nieuw geld wordt duurder, en elk nieuw instrument vraagt een hogere vergoeding.
De lege spaarpot
Saylor had een slimme buffer. Een half jaar geleden zette hij ongeveer $2 miljard cash opzij, genoeg om twee jaar de dividenden te dekken. Vorige week haalde hij daar $1,38 miljard uit om een converteerbare obligatie af te lossen. Op zich gezond, schulden gaan omlaag. Maar er zit nog maar $600 miljoen in dat potje. Genoeg voor zes maanden in plaats van twee jaar.
De dividendlasten zitten rond $140 miljoen per maand. Als de Bitcoin-koers niet snel aantrekt en hij geen nieuwe aandelen kwijt kan, dan moet hij Bitcoin verkopen om die dividenden te betalen. En dan praat je over een stuk meer dan 32 stuks. Hun totale positie staat ongeveer $11 miljard onder water: 843.706 Bitcoin gekocht voor gemiddeld $75.500, nu rond $62.500. Op zich heeft Strategy nog ruim genoeg in de kluis om de langlopende schulden af te lossen, maar het vliegwiel staat stil. Het aandeel handelt op $120, ver verwijderd van de top van $540. [06:54]
Zcash en de AI-bug
Zcash kreeg een klap van 40 tot bijna 50% in één week. Op 29 mei vond White Hat-onderzoeker Taylor Hornby een kritieke kwetsbaarheid in Orchard, de volledig afgeschermde transactielaag van Zcash die sinds mei 2022 actief is. Hij vond de bug met hulp van Claude Opus 4.8, een AI-model dat beschikbaar is voor iedereen met een Claude-abonnement. Iedereen met de juiste kennis had dit kunnen vinden.
De bug zat in het cryptografische circuit dat transacties valideert. Een controle die transacties hoorde af te keuren, dwong de regels niet goed genoeg af. Gevolg: een aanvaller had in theorie onbeperkt Zcash uit het niets kunnen creëren, terwijl het wiskundige bewijssysteem het als geldig zou zien. Er kwam een emergency hotfix, gevolgd door een hardfork. Maar door de privacy-eigenschappen van Orchard is er geen manier om met 100% zekerheid te bewijzen dat de bug de afgelopen vier jaar niet is misbruikt. Misschien wel, misschien niet. We weten het niet. Bij Bitcoin kun je de geldhoeveelheid direct controleren door een node te draaien. Bij een sterke privacy-laag wordt dat ingewikkelder, en dat geldt voor vrijwel elke privacy munt. [12:56]
Bitcoin als onderpand voor je huis
In Ann Arbor, Michigan, sloten Joe en Amy de eerste Fannie Mae backed hypotheek af met Bitcoin als onderpand. Fannie Mae is de Amerikaanse hypotheekreus die een enorme rol speelt in de woningleningenmarkt. Geen directe staatsgarantie, wel een door de overheid gesponsorde structuur. De constructie kwam van Coinbase en hypotheekverstrekker Better: in plaats van Bitcoin te verkopen voor de aanbetaling, verpanden ze hun stack via een aparte Bitcoin backed loan.
Volgens Better leiden gewone koersschommelingen niet tot margin calls. Wat ze precies onder normaal verstaan, is een goede vraag. De timing is pikant: deze deal valt in een week waarin Bitcoin 14% daalt. In Nederland gaan we deze constructie niet snel terugzien, omdat we hier vrijwel altijd 100% van de woningwaarde kunnen lenen. Maar voor overdrachtsbelasting, notariskosten of ondernemers met een te lage hypotheek zou een Bitcoin backed loan wel eens interessant kunnen worden. Bitcoin is uiteindelijk een prachtig onderpand. [17:10]